国泰海通发布研报称，保管同程旅行（00780）增捏评级。商酌OTA行业竞争阵势也曾肃穆，且公司通过补贴遵循升迁等阵势保管利润率稳步升迁，保管公司25/26/27年经调整归母净利润至33.11/38.47/44.02亿元东说念主民币（下同）。商酌公司本人成长性和事迹弹性世博体育app下载，和比较携程体量，予以2025年18xPE估值，保管计议市值596亿元东说念主民币，以1HKD=0.9128CNY汇率忖度打算，对应653亿港币，对应计议价27.88元港币。

　　国泰海通主要不雅点如下：

　　25Q2事迹超预期，酒旅需求保管景气并运行GMV同比规复正增长；行业竞争阵势肃穆，通过营销补贴遵循升迁运行中枢OTA利润率链接稳步升迁。

　　事迹简述

　　25Q2公司兑现收入46.69亿元，同比+10%，中枢OTA兑现收入40.08亿元，同比+13.66%。经调整净利润7.75亿元/yoy+18%，经调整净利率16.6%/yoy+1.1pct。其中，中枢OTA平台商业利润10.70亿/+24.69%，中枢OTA商业利润率26.7%/+2.4pct。事迹超预期，酒旅高景气且GMV增速回正。①本季财报要点柔软1）交通票务增速放缓对收入的株连。2）竞争阵势变化，以及对应的营销投放遵循升迁对事迹提振遵循。②25Q2公司事迹超预期，收入相宜预期。本季GMV增速再次规复正增长更值得柔软，商酌大盘情况，同程份额本色略有升迁。③Take

　　rate同比24Q2的升迁在链接是收入增长的驱能源。但预测Q3起高基数，因此25H2收入增速将环比H1放缓。

　　阵势肃穆营销遵循升迁，中枢OTA利润率稳步升迁

　　①25Q2经调整净利润7.75亿，同比+18%，经调整EBITDA同比+29.75%，利润率升迁能源也曾来自遵循端改善。②销售用度率同比-2.2pct侧面考证行业竞争并未较着加重。中枢OTA商业利润10.42亿，同比增速21.4%；商业利润率26%，同比+1.7pct。③本季数据再次侧面考证行业阵势肃穆，并未出现竞争加重，通过营销投放遵循升迁的利润增长运行笃定性也曾较强。

　　风险辅导：宏不雅经济波动对国内旅游及商旅需求组成冲击；新的互联网平台龙头干与竞争加重；存量用户运营休养经由不足预期。

背负剪辑：史丽君 世博体育app下载