“本质猴”吃掉现款流 鼎泰药研赴港IPO寻解 　世博体育(中国)官方网站

　　曾在新三板退市的江苏鼎泰药物商讨(集团)股份有限公司(以下简称“鼎泰药研”)转战港股，再冲IPO。鼎泰药研近日向港交所递交IPO肯求，拟登陆中国香港主板。从事迹数据来看，近几年鼎泰药研虽营收褂讪，但净利润仍处吃亏状态，其中2023年、2024年永诀吃亏5200万元和2.52亿元。事迹波动的背后，“本质猴”成为影响鼎泰药研财务进展的关节变量。跟着本质猴价钱的回落，鼎泰药研也靠近生物质产公允价值变动的压力，现款流捏续承压。此外，急于IPO的鼎泰药研，更因高达27.27亿元的赎回欠债而存在结构性风险。这意味着，若是本次港交所IPO未能胜利，鼎泰药研或将靠近多半股份回购的现款压力。

　　从中枢钞票到现款流“并吞者”

　　鼎泰药研中枢业务涵盖非临床商讨、临床历练服务及一丝商讨动物销售，其中非临床商讨服务与临床历练服务是收入主力。在事迹方面，鼎泰药研营收合座保捏平稳，2022—2024年，鼎泰药研的营收永诀为7.25亿元、7.67亿元和7.13亿元。

　　不外，平稳的交易收入并未换来褂讪利润。2022年，鼎泰药研尚盈利1.43亿元，2023年转为吃亏5194.6万元，2024年吃亏进一步扩大至2.52亿元。两年时辰，鼎泰药研总共吃亏额达3亿元。

　　在鼎泰药研事迹波动的背后，本质猴成为影响该公司财务进展的关节变量。本质猴(非东谈主灵长类动物)是临床前CRO(左券商讨组织)商讨的中枢资源之一，尤其是在药物安全性评价边界不行或缺。阐发行业数据，鼎泰药研领有超越2万只本质猴，种群限度位居国内第三，仅次于药明康德(3万只)和昭衍新药(2.5万只)。

　　2022年前后，本质猴阛阓价钱一度飙升至每只20万元的高位。而后，鼎泰药研为引申其在海南的非东谈主灵长类动物(NHP)种群，插足多量资金采购本质猴。

　　“公司在本质猴价钱高位时大幅扩群，占用多量资金，这是导致主义现款流捏续流出的主要原因。”一位熟谙CRO行业的分析师告诉北京商报记者，“尽管现时本质猴价钱已回落至10万元傍边，但保管雄壮种群仍需不菲成本。”

　　本质猴四肢生物质产，其管帐处理容颜也加重事迹波动。2023年至2025年上半年，鼎泰药研生物质产公允价值变动永诀为-1700万元、-5800万元和1.36亿元，这种波动径直影响了鼎泰药研的利润进展。

　　更为关节的是，本质猴价钱波动与药物研发需求周期不王人备同步。频年来，受生物医药投融资降温的影响，药物研发服务需求增长放缓，而本质猴供应则跟着前几年的扩产逐渐增多，导致供需臆测发生变化。

　　IPO背后的赎回欠债警报

　　除主义性压力外，鼎泰药研还靠近赎回欠债的成本困局，这可能是推动该公司这次紧急寻求上市的最径直原因。

　　招股书深入，鼎泰药研自2021年起，通过向特定投资者刊行新股份以及几许原推动转让股份完成共6轮融资，该部分股份均附带优先权，包括赎回权和清理优先权。赎回权要求商定，在发生特定触发事件(包括在预定日历前未完成合履历)时，投资者有权要求鼎泰药研按刊行价加上每年10%单利的价钱回购股份。同期，清理优先权要求确保在发生清理或被并购时，投资者可优先于其他推动获得本金加上每年10%单利的报酬。

　　招股书涌现，限度2025年6月30日，鼎泰药研流动欠债总数高达35.34亿元，流动钞票仅为15.78亿元，酿成典型的“短期流动性缺口”。在流动欠债结构中，赎回欠债占比极高，限度2025年上半年，鼎泰药研赎回欠债为27.27亿元。若触发投资者赎回职权，鼎泰药研或将靠近多半赎回压力。

　　同期，赎回欠债对鼎泰药研利润的侵蚀捏续且巨大。2022年至2025年上半年，鼎泰药研因赎回欠债账面值变动产生的吃亏永诀为1.3亿元、1.96亿元、2.06亿元、1.03亿元，这也成为鼎泰药研2023年、2024年净利润吃亏的中枢原因。

　　“赎回欠债在管帐处理上被视为金融欠债，其公允价值变动会径直影响当期利润。”一位资深投行东谈主士诠释，“这种安排实质上反应了前期投资者为保险本人利益而配置的风险抑止机制。”

　　“鼎泰药研面前主要依靠融资保管运营，2023年、2024年和2025年上半年主义行动现款流均为负值，上市融资已成为贬责现时逆境的关节出息。”上述分析师补充谈。

　　更深头绪的问题体当今现款流景况上。2022年鼎泰药研主义行动所得现款净额为2.54亿元，但2023年、2024年及2025年上半年，鼎泰药研主义行动产生的现款流量净额均为负，永诀流出6600万元、2.52亿元及1.61亿元。限度2025年6月30日，鼎泰药研账上现款及现款等价物仅剩4.19亿元。

　　北京商报记者服务务发展及财务臆测问题致电鼎泰药研，限度发稿未获赢得复。

　　解围战与成长瓶颈

　　在竞争热烈的CRO阛阓，鼎泰药研凭借特点资源占据一隅之地。阐发弗若斯特沙利文的贵寓，鼎泰药研在细分边界进展亮眼。按2024年收入计，该公司在中国内地心血管代谢疾病非临床CRO阛阓名标准一；在灵验性商讨边界名标准三。同期，该公司已构建中国最全面的非东谈主灵长类动物疾病模子组合之一。

　　然则，与国内CRO龙头企业比拟，鼎泰药研的合座竞争力仍存在差距。从营收限度来看，鼎泰药研与国内头部CRO企业险些不在兼并量级。以行业龙头药明康德为例，2024年营收限度近400亿元，而鼎泰药研营收仅7.13亿元，前者营收是鼎泰药研的50倍以上；即使是康龙化成，2024年营收也超100亿元，是鼎泰药研的17倍。

　　而业务链条的竣工性则进一步放大鼎泰药研的毛病。现时CRO行业的竞争中枢已从单一法子服务转向全链条贬责决策，头部企业精深构建了一体化服务体系。反不雅鼎泰药研，其业务收入主要来自非临床商讨服务和临床历练服务，其中非临床商讨服务孝顺了大部分收入，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，该项服务收入占比永诀为86.2%、77.4%、74.4%、74.6%。

　　2025年上半年，鼎泰药研的毛利率从2022年的48.4%降至38.9%。招股书对此诠释称，合座毛利率下落，主要由于利润率时时较低的临床历练服务的收入孝顺增多。不错看到，鼎泰药研也在尝试加大对临床历练服务的插足以拓展业务链条，但这一瞥型过程靠近诸多挑战。

　　医药行业分析师朱明军示意，临床历练服务不仅需要多量专科东谈主才的支捏，还触及复杂的进程料理与合规要求，鼎泰药研在这方面的训戒辘集相对不及。同期，临床历练服务阛阓竞争热烈，头部企业凭借先发上风和品牌效应占据了大部分阛阓份额，鼎泰药研念念要从等分得一杯羹并非易事。在业务链条拓展受阻的情况下，鼎泰药研的成长瓶颈愈发突显。

　　“CRO行业已进入深度分化阶段，细分边界冠军与概括平台型企业的差距正在拉大。”朱明军直言，鼎泰药研在心血管代谢疾病等特定边界斥地的专长是其中枢上风，但要竣事向大家概括型CRO的跳跃，需要在地舆隐秘、服务范围、客户多元化等方面插足更多资源。

　　北京商报记者 王寅浩 宋雨盈世博体育(中国)官方网站